Société d'exercice libéral : Un placement qui peut rapporter gros

Prendre une participation dans une SEL en tant qu'associé investisseur est devenu très prisé depuis quelques années par des pharmaciens titulaires qui ne souhaitent pas abandonner leur propre outil de travail. Perçue comme un nouvel eldorado pour réinvestir ses économies, la SEL est utilisée pour satisfaire une stratégie patrimoniale. Quel est le taux de rendement à long terme des capitaux investis ? Le placement pharmacie est-il meilleur que les placements traditionnels ? Y a-t-il un risque à investir 150 000 Euro(s) dans une SEL ?

Le partage des excédents.

Sur la question cruciale du partage des excédents économiques entre la rémunération du travail et du capital, le premier associé, M. Bernard, qui a investi en capital, n'est pas vénal et l'objectif de rentabilité à court terme n'est pas sa priorité. Il se dit qu'il sera récompensé au plan financier en bout de course, lors de la réalisation de son capital (cession). Conformément à ce choix, il ne perçoit aucune rétribution sous forme de rémunération. De plus, aucune distribution de dividendes n'est prévue aussi longtemps que la société n'aura pas soldé son endettement à long terme.

De son côté, le second associé, M. Albert, qui exerce quand à lui dans l'officine, bénéficie d'une rémunération fixe revalorisée tous les ans de 30 kEuro(s) et d'un intéressement fonction de la rentabilité dégagée. En effet, l'efficacité économique va forcément générer des attentes légitimes de l'exploitant. « Sa rémunération est revalorisée en fonction de la valeur du point et le bonus est calculé sur le surplus de rentabilité obtenu par rapport à la performance commerciale de gestion (PCG ou EBE retraité) prévue », précise Olivier Delétoille, expert-comptable du cabinet ArythmA.

La rentabilité.

La rentabilité attendue (mesurée par le ratio PCG) est en moyenne de 213 kEuro(s) les cinq premières années. Les deux associés espèrent la faire évoluer de 2 % par an ensuite. Le prix de négociation (1 350 kEuro(s)) représente 6,5 fois la rentabilité prévisionnelle moyenne des 5 premières années. Le bilan des opérations pour M. Bernard, dans 12 ans par exemple, variera selon les conditions de sortie avec un taux de rendement annuel net d'impôt variant entre 10 et 13 %. En effet, sur un plan financier et fiscal, compte tenu des problèmes de sortie à l'IS, M. Bernard a plus intérêt à vendre ses parts que le fonds exploité par la SEL. Dans le premier cas, son net disponible après impôts sera plus important (660 kEuro(s)) que dans l'hypothèse de la vente du fonds (510 kEuro(s)). Dans les deux cas, le taux de rendement des capitaux investis apparaît tout à fait honorable (10,90 % si vente du fonds et 13,35 % si cession de parts).

« Dans la pratique, les choses se passeront souvent différemment, explique Olivier Delétoille, selon l'évolution à la hausse ou à la baisse de la rentabilité de l'officine. Le succès est ici conditionné par un développement significatif d'activité et de rentabilité dès la première année et une progression régulière ensuite du CA de 4 % par an. Il est évident aussi que le taux de rentabilité des capitaux investis va dépendre du prix d'acquisition du fonds et de son prix de revente. Dans notre exemple, nous avons imaginé que la valeur du fonds augmentait proportionnellement à l'augmentation de la rentabilité. Evidemment, si la valeur du fonds baisse, le taux de rendement ne sera pas le même. En s'inscrivant sur une longue période, le pari de M. Bernard est osé. Par ailleurs, la rémunération de M. Albert reste, somme toute, modeste par rapport aux responsabilités qui sont les siennes dans l'officine. La rentabilité des capitaux investis serait moindre si la rémunération de l'exploitant avait été plus élevée. Il n'est donc pas évident que ce schéma financier idyllique se reproduise systématiquement ! »

Des concessions réciproques.

Pour éviter les mauvaises surprises et des situations de crise entre associés, les pharmaciens investisseurs dans des SEL ne doivent pas accorder une place exagérée à la constitution du capital et nuire aux intérêts de l'associé exploitant qui doit être le « premier servi ». Les efforts des associés résultant de leur investissement financier initial et du travail de chacun (à son niveau) doivent être partagés et orientés dans l'intérêt commun de tous les associés et le développement des deux affaires. Ils devront être récompensés équitablement au travers de la perception de revenus faibles pendant la période de remboursement des emprunts et d'un revenu différé - élevé en principe - qu'ils devraient retirer à l'occasion de la revente. « Lorsque le titulaire détient la totale propriété de entreprise cela ne pose pas forcément de difficulté, c'est un choix. En revanche, quand l'association réunit investisseur et exploitant, la question est fort différente. Il s'agit d'un débat idéologique bien connu, opposant la juste rémunération du capital et le travail », conclut Olivier Delétoille.

Les concessions doivent être réciproques. Les associations en SEL sans réel esprit de partenariat garantiront rarement un taux de placement intéressant. L'investisseur doit apporter bien plus que des capitaux et, dans ce condiv, il sera surpris de constater que le retour sur son investissement ne se trouvera pas là où il l'attendait.